Vs 한국거래소 | 그대안의 작은 호수

마지막 업데이트: 2022년 6월 23일 | 0개 댓글
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코스닥은 1996년 7월 1일 증권업협회와 증권사들이 설립한 코스닥증권(주)이 출발입니다. 코스닥을 만든 것은 중소기업 및 벤처기업들이 증시에서 사업자금을 보다 원활히 조달할 수 있도록 하게 하기 위함이었고 중소기업이나 신생 벤처기업에겐 유가증권시장의 문턱이 너무 높고 기업공개(IPO) 과정에서 탈락할 소지가 많다는 이유로 이들 기업만을 위한 시장을 하나 더 만들어, 증시에서 자금 조달할 수 있는 길을 열어준 것이다.

[보도자료] 처칠 캐피탈과 클래리베이트 애널리틱스 합병 발표

처칠 캐피탈과 클래리베이트 애널리틱스 합병 발표

합병 후 클래리베이트 애널리틱스 상장 예정

처칠 캐피탈의 창립자, 회사에 대한 이중 투자 합의

경영진과 현 주주 지분은 100% 현재 그대로 유지

뉴욕 – 2019년 1월 14일 – 지난 14일, 공공 투자사인 처칠 캐피탈(Churchill Capital Corp, 이후 처칠로 통일)(NYSE: CCC)과 신뢰성 높은 인사이트와 분석을 통한 혁신을 선도하고 있는 클래리베이트 애널리틱스(Clarivate Analytics)는 합병에 최종 합의했다고 발표했다.

합병 후 회사명은 클래리베이트 애널리틱스로 하고 뉴욕증권거래소에 상장할 계획이라고 발표했으며, 합병이 성공적으로 완료되면, 초기기업가치는 합병 전 클래리베이트 애널리틱스의 2019년도 예상 순수 세전 영업이익(EBITDA)의 약 12.5배에 달하는 42억 달러 1 규모로 예상된다.

처칠 사의 CEO인 제리 스테드(Jerre Stead)는 통합 후 회장을 맡을 예정이다. Jerre Stead는 IHS 마킷(IHS Markit Ltd.)의 회장 겸 CEO로서 성공적으로 기업을 이끌어 왔다. 경영은 현 클래리베이트 애널리틱스의 CEO와 CFO로 재직 중인 제이 나들러(Jay Nadler)와 리차드 행크스(Richard Hanks)가 함께 맡게 된다.

클래리베이트 애널리틱스는 학계, 기업, 정부 및 법조계를 대상으로 새로운 아이디어와 핵심 콘텐츠 및 브랜드를 개발하고 보호하며 성공적인 상업화를 위한 포괄적인 지식재산권 및 과학 정보, 의사 결정 지원 도구를 제공하는 글로벌 기업이다. 클래리베이트 애널리틱스는 웹오브사이언스(Web of Science™), 코텔리스(Cortellis™), 더웬트 이노베이션(Derwent Innovation™), 더웬트 월드 페이턴트 인덱스(Derwent World Patents Index™), 콤퓨마크(CompuMark™), 마크모니터(MarkMonitor®), 테크스트리트( Techstreet™) 등 잘 알려진 브랜드를 소유하고 있다. 톰슨 로이터는 2016년 공개 분사 형식으로 클래리베이트 애널리틱스를 사모투자사인 오넥스(Onex)(TSX: ONEX)와 베어링 아시아(Baring Private Equity Asia, 이후 BPEA로 통일)에 매각하였다. 이후 클래리베이트 애널리틱스는 독보적인 역량과 자산을 활용해 톰슨 로이터와 완전히 분리된 독자적인 기업으로 글로벌 시장에서 성장할 수 있는 토대를 마련하고, 새로운 경영진을 선임하여 제품과 기업 역량을 더욱 강화하였다. 올해 톰슨 로이터로부터 완전히 분리되면서 더욱 가파른 성장이 예상된다.

처칠 사의 CEO인 제리 스테드(Jerre Stead)는 “업계에서 글로벌 선두 주자인 클래리베이트 애널리틱스와 하나의 회사로 거듭나게 되어 매우 기쁘게 생각합니다. 클래리베이트 애널리틱스는 뛰어난 인력을 보유하고 데이터 자산을 활용하여 다양한 고객층에 서비스를 제공하는 기업입니다. 클래리베이트 경영진과 협력하여 유기적인 매출 성장을 달성하고 EBITDA 및 현금 유동성을 개선해 나갈 수 있을 것입니다”라며 기대를 밝혔다.

클래리베이트 애널리틱스 CEO 제이 나들러(Jay Nader)는 “클래리베이트는 새로운 아이디어, 발견, 브랜드를 개발하고자 하는 다양한 고객을 지원하고 혁신을 앞당기는 데 기여하고 있습니다. 양사 합병은 클래리베이트의 역사에서 흥미로운 이정표로 더 넓은 시장에서 비즈니스 성장을 도모하고, 뛰어나 아이디어와 차세대 성장 동력인 데이터 과학 및 혁신 기술에 투자를 늘릴 수 있는 새로운 기회를 제공할 것입니다. 제리(Jerre)는 업계를 대표하는 경영인으로 클래리베이트가 다음 단계로 도약하는 데 필수적인 인사이트를 제공할 것입니다”라며 합병의 의미를 설명하였다.

합병 내용 요약

오넥스와 BPEA 및 클래리베이트 애널리틱스 경영진은 처칠의 일반주주가 환매를 하지 않는다고 가정하고 합병 완료 후 발행주식의 73.8%에 해당하는 현재 지분을 100% 유지한다. 합병 회사의 나머지 발행 주식은 처칠의 현 주주와 창립주가 소유하고 오넥스는 변함없이 최대 주주의 위치를 유지하게 된다.

이번 합병은 처칠 사의 주주 승인과 기타 통상적인 절차를 거쳐 2019년 2분기 내 완료될 전망이다. 클래리베이트 애널리틱스는 현행 지분 보유자와 세무상 약정을 체결하고 합병 전 클래리베이트의 세제 혜택을 공유할 계획이다. 처칠과 클래리베이트 애널리틱스는 2019년 1월 15일 오전 9시(동부 표준시) 합동 컨퍼런스콜을 갖고 합병에 관한 추가 세부사항을 공개할 예정이다(아래 정보 참조). 처칠과 Vs 한국거래소 | 그대안의 작은 호수 클래리베이트 이사회는 합병 제안을 만장일치로 승인하였으며, 합병 후에는 보통주와 신주인수권을 뉴욕증권거래소에 상장할 계획이다.

합병과 관련하여 처칠 사의 창립주는 처칠에 대한 투자를 두 배로 늘려 총 1,500만 달러를 추가 투자하기로 합의하였으며, 클래리베이트의 장기 성장과 가치 창출을 위해 약관에서 창립주의 지분 및 신주인수권 관련 조항을 개정하여 주식 가격이 2022년까지 주당 15.25 달러, 2024년까지 주당 17.50 달러를 초과할 때까지 지분 대부분에 대한 권리를 유예하기로 합의하였다. 합병으로 발생하는 현금수익의 상당 부분은 클래리베이트 애널리틱스의 부채 상환과 운영 자금 및 통상적인 기업 활동 비용으로 사용된다.

처칠 투자자 및 주주를 위한 중요 정보

처칠과 클래리베이트 애널리틱스는 처칠 사의 연례주주총회에서 합병 승인을 위해 증권거래위원회(SEC)에 의결위임서와 안내서 및 기타 관련 문서를 제출할 계획이다. 합병 건 의결일이 결정되면 주주에게 의결위임서가 발송될 예정이다. 합병 제안에 관한 중요한 정보가 포함되어 있으므로 발송된 문서 전문을 신중히 읽고 참고하여야 한다. 발송 문서 사본은 SEC 웹 사이트(http://www.sec.gov)에서 확인할 수 있다. 처칠과 클래리베이트가 SEC에 제출한 모든 문서는 처칠의 웹 사이트(www.churchillcapitalcorp.com)나 서면 요청서(Churchill Capital Corp, 640 Fifth Avenue, Floor 12, New York, NY 10019) 또는 전자우편([email protected])으로 요청할 수 있다.

자문사 정보

씨티그룹 글로벌 마켓(Citigroup Global Markets)은 처칠 사의 주식 시장 관련 자문을 담당하며,
씨티 사와 엠클라인앤컴퍼니(M. Klein and Company)는 처칠에 재정 자문을 제공한다. 블랭크 롬(Blank Rome LLP)과 폴(Paul), 와이스(Weiss), 리프킨드(Rifkind), 와튼앤개리슨(Wharton & Garrison)사는 처칠의 법률 자문사이다.

크레딧 스위스(Credit Suisse)는 클래리베이트 애널리틱스와 오넥스, BPEA에 독점적인 재정 자문을 제공하고 있다. 레이텀앤왓킨스(Latham & Watkins LLP)는 클래리베이트 애널리틱스와 오넥스에, 롭스앤그레이(Ropes & Gray LLP)는 BPEA에 자문을 제공하고 있다.

클래리베이트 애널리틱스

클래리베이트 애널리틱스는 혁신을 앞당기기 위해 신뢰도 높은 통찰력과 분석을 제공하는 글로벌 선도 기업이다. 과학 및 학술 연구, 생명 과학, 특허 조사 및 정보 분석, 산업 기준 및 표준과 지식재산 관리를 위한 구독 기반 서비스를 제공한다. 150여년에 이르는 전통을 바탕으로, 웹오브사이언스를 비롯해 코텔리스, 더웬트, 콤퓨마크, 마크모니터, 테크스트리트 등 혁신 라이프사이클 전반에 걸쳐 가장 신뢰할 수 있는 브랜드를 구축하였다. 톰슨 로이터의 지식재산권 및 과학 부분 비지니스였던 클래리베이트 애널리틱스는 오늘날 야심 찬 기업가 사명 위에 새롭게 설립된 독립 기업으로, 아이디어 발굴에서 삶을 바꾸는 혁신에 이르는 시간을 단축할 수 있도록 고객을 지원하고 있다. 더 자세한 정보는 clarivate.com에서 확인할 수 있다.

처칠 캐피탈

처칠 캐피탈은 광범위한 기술 서비스 및 소프트웨어 산업 정보 서비스 부문에서 합병, 인수 또는 이와 유사한 비지니스 통합을 목적으로 설립된 공공 투자사이다. 마이클 클라인(Michael Klein) 회장과 제리 스테드(Jerre Stead) CEO가 처칠을 이끌고 있다. 처칠 증권은 CCC, CCCW 및 CCCU로 뉴욕증권거래소 거래되며, 처칠은 2018년 9월 상장 공모에서 6억 9,000만 달러에 달하는 현금 수익을 기록하였다(www.churchillcapitalcorp.com ).

전향적 진술(forward looking statement) 관련 내용에 대한 주의 사항

이 보도 자료에는 미국 사적증권소송개혁법(1995) 면제 조항(Safe harbor)이 의미하는 “전향적 진술”을 포함하고 있다. 전향적 진술이란 “예측하다”, “전망하다”, “기대하다”, “예상하다”, “계획하다”, “의도하다”, “믿는다”, “추구하다”, “할 수 있다”, “향후”, “제안하다”나 유사한 단어를 사용하여 기술된 내용을 말한다. 이러한 전향적 진술은 다수의 알려지지 않은 위험성, 불확실성, 가정 등 주요 요인이 영향을 받는 예상 성과, 조건 또는 결과를 보장하지 않는다. 전향적 진술은 상당 부분은 처칠 또는 클래리베이트 애널리틱스 경영진의 통제 범위를 벗어나며, 실제 결과는 이 보도 자료에서 기술한 내용과 다를 수 있다. 실제 결과에 영향을 미칠 수 있는 주요 요소로는 합병 진행 역량, 처칠 주주의 환매 후 현금 보유량 추정 등 합병에 따른 이익 예상 역량, 합병 후 NYSE 상장 기준 충족 여부, 합병 소요 비용 추정, 적절한 시기에 개발 프로그램을 운영하여 새로운 제품을 개발하고 시장성을 확보할 수 있는 클래리베이트 애널리틱스의 역량, 클래리베이트 애널리틱스가 추정한 자사 솔루션 시장 규모, 그 외 개발 중인 기술의 성공 여부, 클래리베이트의 인수 통합 역량, 클래리베이트가 제공하는 서비스의 우수성과 보안성, 처칠과 클래리베이트에 대한 잠재적인 법적 분쟁, 클래리베이트 서비스 수요에 영향을 미칠 수 있는 경제 및 시장 여건 등이 있다. 주주가 합병을 반대하거나 기타 거래 종결 요건을 충족하지 못해 합병 절차가 중단될 수도 있다. 법으로 명시된 경우를 제외하고, 처칠과 클래리베이트 애널리틱스는 새로운 정보나 사건 등으로 전향적 진술을 갱신하거나 수정할 어떠한 의무도 없다.

비일반회계기준(Non-GAAP)

조정 EBITDA는 취득세 또는 처분 관련 거래 비용, 부채 소멸 손실, 주식 기준 보상, 미실현된 외환 차익이나 손실, 전환 서비스 합의 비용, 공개분리 및 통합 비용, 통합 및 구조조정 비용, 이연 수익에 대한 취득 관련 조정 비용, 지분 및 원가법 산정에서 현금 외 수익이나 손실, 영업 외 수익이나 지출, 클래리베이트 애널리틱스가 진행 중인 영업 성과 지표로 고려하지 않은 기간 순이익에 포함된 현금 등 기타 항목에 미치는 영향과 특정 기간 순환 사업 수익에 대한 경영진의 관점을 더 정확히 반영하기 위해 결과에 영향을 미치는 예상하지 못한 항목을 고려하기 전 순수익을 의미한다. 독자 조정 EBITDA는 조정 EBITDA를 사용하여 계산하며 추정 절감액과 동일한 12개월 동안 실현된 절감액의 차이와 클래리베이트 애널리틱스가 2020년까지 공개분리를 완료하고 독자적인 기능을 최적화한 후 달성할 것으로 기대하는 비용 대비 실제 비용 간 차액을 고려하여 조정된 순이익을 말한다.

추가 정보

SEC 규정에 따라 처칠과 클래리베이트 애널리틱스, 양사 이사 및 최고경영진은 합병 제안과 관련하여 처칠 주주 위임 요청에 참여한 것으로 간주할 수 있다. 투자자와 지분보유자는 SEC가 2018년 9월 6일부로 발효를 승인한 처칠 서식 S-1 등록명세서를 포함하여 처칠이 SEC에 제출한 문서에서 합병 책임자에 관한 주요 정보를 확인할 수 있다. SEC 규정에 따라, 합병 제안과 관련하여 처칠 주주 위임장 요청 관여자에 관한 정보는 합병 제안 등록명세서에서 제공할 예정이다. 제안 된 사업 결합과 관련하여 대리인 모집에 대한 참가자의 이익에 관한 추가 정보는 양측이 SEC에 제출하고자하는 위임장, 안내서 및 관련 문서에 포함될 예정이다.

이 보도 자료는 어떤 증권이나 합병 제안과 관련하여 의결위임이나 동의, 또는 승인을 요청하는 문서로 간주되지 않으며, 증권 매수나 매입을 제안하지 않는다. 또한, 그러한 행위는 특정 주나 관할권 증권법에 따라 등록 또는 자격 취득 전 불법으로 간주될 수 있다.

문의:

Churchill Capital Corp [email protected]

Clarivate Analytics [email protected]

컨퍼런스콜 및 웹캐스트 정보

처칠과 클래리베이트 애널리틱스 2019년 1월 15일 오전 9시(동부 표준시) 컨퍼런스콜을 갖고 웹캐스트 제공할 예정이다.

전화:

미국 수신자부담: (800) 289-0438

영국 수신자부담: 0800 358-6377

컨퍼런스 ID: 8637311

웹캐스트는 컨퍼런스콜 일주일 후 온라인으로 제공된다(https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1226721). 컨퍼런스콜 시작 5~10분 전 전화로 참여를 요청할 수 있다.

1 2018년 3분기 순부채를 13억 달러로 추정하고, 2018년 4분기에 완료된 클래리베이트 애널리틱스의 지식재산권 관리 사업 매각과 트레이드마크비전(TrademarkVision) 인수에서 발생한 순수익을 포함하여 추정

독점적인 외환 분석

1.
자본시장법 상 금융투자업과 거래소는 다릅니다. 자본시장법이 정의하는 금융투자업은 투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업’을 말하며 자본시장법은 제7조(금융투자업의 적용배제)에서 거래소를 금융투자업에서 배제하고 있습니다 법이 정의하는 “거래소”란 증권 및 장내파생상품의 공정한 가격 형성과 그 매매, 그 밖의 거래의 안정성 및 효율성을 도모하기 위하여 제373조의2에 따른 금융위원회의 허가를 받아 금융 투자 상품시장을 개설하는 자를 말합니다. 그런데 자본시장의 발전을 보면 금융투자산업과 거래소산업은 나뉘어지지 않습니다. 금융투자업을 하기 위해 매매체결을 위한 서비스를 제공하였기때문입니다. 한국거래소가 금융투자업자로 분류되었다고 하면 한국거래소는 금융투자협회의 회원사이었고 금융투자협회가 자본시장을 대표하는 조직이지 않았을까 생각합니다.

현재 한국거래소로부터 코스닥을 분리할지, 어떻게 분리할지를 놓고 두가지 견해가 있습니다. “뭉치면 살고 흩어지면 죽는다”를 연상시킵니다.

“쪼개면 죽는다”. 이 입장을 지지하는 곳은 한국거래소입니다. “쪼개면 산다”. 벤처협회 등입니다. 사실 두 입장 모두 사실이 아닙니다. 정확히 금융위원회의 정책이 생사 여탈권을 쥐고 있기때문입니다. 한국거래소가 잊은 점이 있습니다. 증권거래소, 코스닥 및 선물거래소를 통합할 때 증권거래소를 제외한 나머지 거래소는 반대를 하였습니다. 감독기관이 밀어붙였고 오늘에 이릅니다. 한국거래소는 100% 법에 의해 독점적인 사업을 영위합니다. 경영 능력에 따라 작은 차이가 발생할 뿐입니다. 그래도 분리든 유지든, 논리를 전개하기 위하여 홍보 행사를 계속 합니다. 증권학회가 서로 맞물린 심포지엄을 연이어 개최하였습니다.

읽어보면 연결되어 있습니다. 첫번째 발표에서 나온 핵심과제중 하나가 ‘모험자본 육성’입니다. 코스닥 분리는 ‘모험자본 육성’을 위한 수단으로 금융위원회가 검토하고 있는 과제입니다.

2.
코스닥은 금융투자협회의 전신인 증권업협회가에 뿌리를 두고 있습니다. 위키에 나온 내용입니다.

코스닥은 1996년 7월 1일 증권업협회와 증권사들이 설립한 코스닥증권(주)이 출발입니다. 코스닥을 만든 것은 중소기업 및 벤처기업들이 증시에서 사업자금을 보다 원활히 조달할 수 있도록 하게 하기 위함이었고 중소기업이나 신생 벤처기업에겐 유가증권시장의 문턱이 너무 높고 기업공개(IPO) 과정에서 탈락할 소지가 많다는 이유로 이들 기업만을 위한 시장을 하나 더 만들어, 증시에서 자금 조달할 수 있는 길을 열어준 것이다.

그런데 2003년 5월 감독기관이 증권․선물시장 개편 기본방안을 발표하면서 통합을 할 수 밖에 없었지만 증권업협회는 강력히 반대하였습니다. 2003년도 기사중 일부입니다.

현재 시장 통합 논의를 가장 강력하게 반대하는 유관기관은 증권업협회다. 증협 노조는 정부의 시장 통합안을 ‘인위적이고 강제적인 시장 통폐합’으로 규정하고 지난 14일 부분 파업에 돌입하는 등 ‘결사 저지’를 다짐하고 있다. 증협 노조는 지난 96년 증협 주도로 탄생한 코스닥시장이 통합으로 인해 고사될위험에 처해 있다고 주장하고 최근 3천여만원을 들여 일부 경제지 1면에 부당함을호소하는 광고를 게재하기도 했다. 또 오호수 증협 회장은 최근의 유관 기관장회의에도 참석하지 않아 불편한 심기를 드러냈다. 이러한 반발의 배경에는 시장이 통합되면 현재 보유하고 있는 시장 감시, 등록심사 등의 코스닥시장 관련 기능을 상실하고 순수 회원사(증권사) 관련 업무만 남게됨에 따라 조직의 위상과 규모가 크게 위축될 수밖에 없다는 위기감이 깔려 있다.

거래소들의 반대가 있었지만 결국 2004년 7월 합병계약을 맺었고 이 때 합의 계약한 내용이 아래입니다.

증권업협회의 시장 운영부분을 분할하여 증권거래소, 선물거래소 및 코스닥증권과 합병하는 방법으로 신설회사를 설립

이런 역사적 과정을 놓고 보면 분리의 타당성은 최초 설립목적을 현재 한국거래소가 잘 달성하는지가 아닐까 합니다. 다만 이해관계의 차이가 현실에 대한 분석을 다르게 하므로 서로 다른 이야기를 하고 있죠.

만약 코스닥이 분리되면 어디가 혜택을 볼까요? 개인적으로 금융투자협회가 아닐까 예상합니다. 별 주목을 받지 않았던 보도자료중 금융투자협회가 아웃소싱시장에 진출한다는 것이 있었습니다.

현재 금융투자협회는 인터넷은행을 준비하고 있고 다자간매매체결회사(ATS)를 추진하고 있습니다. 만약 인터넷은행과 ATS와 관련한 IT업무 위탁을 금융투자협회가 하면 어떻게 될까요? 또 대체거래소가 등장한 이후 금융투자협회가 KBBO와 관련한 기간서비스를 놓고 코스콤과 경쟁을 하면 어떻게 될까요?

독점이 무너지고 경쟁이 커지면 당연히 한국거래소의 위상도 낮아지고 관련한 회사들의 영향력도 줄어듭니다.’정보처리 위탁 규정’도 바뀔 예정입니다. 금융투자협회가 그 틈새를 뚫고 영향력을 키우지 않을까요? 이를 시장의 확대로 이해해야 할까요?

미국 경제석학 “한국, IMF 없어도 위기 극복할 것”

미국의 대표적인 경제석학인 마틴 펠드스타인 하버드대 교수는 4일 “현재 한국의 경제 상황은 10년 전과 많이 달라 국제통화기금(IMF) 개입 없이도 충분히 위기를 극복할 것”이라고 말했다.

펠드스타인 교수는 이날 서울 소공동 롯데호텔에서 열린 세계경제연구원, 한국무역협회 초청 조찬강연에서 “한국은 주요 산업국가로서 외환보유액이 상당한 수준이고 국제수지도 양호하다”며 “다만 다른 산업국가들과 무역을 통해 연결돼 있어 다른 국가가 침체하면 영향을 받을 수밖에 없다”고 설명했다.

달러화는 조만간 약세로 돌아서 두 자리 대의 급격한 하락세를 보일 수 있다고 내다봤다.

그는 “달러화 강세는 금융위기에 따른 일시적인 것으로 펀더멘털(기초여건)과는 관련이 없다”며 “금융위기가 마무리되는 대로 약세로 돌아서 5∼10년간 장기적으로 이어갈 것”이라고 말했다. 이어 “어느 정도 하락할지는 실질무역에 영향을 받겠지만, 현 수준 대비 30∼40%까지는 아니더라도 최소한 두 자리 대로 떨어질 것으로 본다”고 예상했다.

국제유가에 대해서는 “유가는 현재의 수급상황뿐 아니라 미래의 수급 전망에 따라 결정된다”며 “이는 미래 수익률과도 연관돼 장기적으로 금리 상승 폭만큼은 오를 수 있다”고 분석했다.

그는 “유가가 오르면 달러화 가치는 더 떨어질 것”이라며 “이는 산유국들의 감산 정책으로 이어질 수 있는데, 미국·한국·일본 등 석유 소비국들이 협력해 산유국들의 독점적 권력에 영향력을 행사해야 한다”고 강조했다. 유가는 배럴당 90달러 선을 유지할 것으로 예측했다.

외환위기때 1억으로 156억 대박…그가 '삼전'과 결별한 이유

강방천 에셋플러스자산운용 회장은 국가·기업·개인 공히 과거 데이터와 시스템에 얽매이지 않아야 뉴노멀 시대를 헤쳐나갈 수 있다고 생각한다.

강방천 에셋플러스자산운용 회장은 국가·기업·개인 공히 과거 데이터와 시스템에 얽매이지 않아야 뉴노멀 시대를 헤쳐나갈 수 있다고 생각한다.

'분석의 실패가 아니라 상상력의 실패’라는 투자 격언이 있다. 강방천(62) 에셋플러스자산운용 회장의 가치투자는 자신의 ‘관점’을 믿는 데서 출발한다. 4월 11일 경기도 판교 사옥에서 강 회장을 만났을 때, 경제의 선행지표라 할 증시는 온갖 악재에 포위돼 있었다. ‘인플레 파이터’로 변모한 미 연준(Fed)은 연쇄적 빅 스텝(기준금리 0.5%p 인상)을 예고하며, 양적긴축(QT)까지 시사하고 있었다. 이를 부채질하듯 미국의 소비자물가지수(CPI), 중국의 생산자물가지수(PPI) 등은 역대급 급등을 찍었다. 러시아의 우크라이나 침공은 불확실성을 점증하고 있다. 단기채와 장기채 금리가 역전된 상황은 불길함을 더하고 있다. 게다가 한국 증시는 원·달러 환율 상승이라는 부담까지 짊어지고 있는 형편이다. 4월 14일 한국은행 금융통화위원회는 기준금리를 또 0.25%p 올렸다. 지난해 8월과 11월, 올해 1월에 이어 4번째 인상이다.

여기까지는 ‘옆집 개똥이’도 다 아는 정보다. 공포가 시장을 지배할수록 누군가에게는 기회의 시간일 수 있다. 강 회장의 관점은 ‘연준의 금리 인상 이후’를 상상하고 있었다. 그는 자본주의의 우상향을 확신한다. 다만 국가든, 기업이든, 개인이든, 시대의 트렌드를 놓치지 않아야 생존하고 번영할 수 있다고 생각한다.

강 회장은 IMF 외환위기 당시 종잣돈 1억원으로 1년 10개월 만에 156억원을 벌었다. 1999년 에셋플러스투자자문을 설립했고, 2008년 자산운용사로 키웠다. 2013년 스웨덴 자산운용사 맨티코어캐피털은 워런 버핏, 피터 린치, 벤저민 그레이엄 등과 함께 강 회장을 ‘세계의 위대한 투자자 99인’으로 선정했다.

금융 수축기가 온다

구로다 하루히코(왼쪽부터) 일본은행 총재, 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행 총재, 제롬 파월 미국 연준 의장, 앤드루 베일리 영국 영란은행 총재 등 글로벌 중앙은행은 인플레와 싸우고 있다. / 사진:파이낸셜타임스 캡쳐

구로다 하루히코(왼쪽부터) 일본은행 총재, 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행 총재, 제롬 파월 미국 연준 의장, 앤드루 베일리 영국 영란은행 총재 등 글로벌 중앙은행은 인플레와 싸우고 있다. / 사진:파이낸셜타임스 캡쳐

2022년 3월 고객들에게 편지를 보냈다. 과거 강 회장이 편지를 쓴 적은 세 번뿐(2008년 글로벌 금융위기, 2011년 미국 국가 신용등급 강등, 2020년 코로나19 팬데믹)이다. 앞으로 미증유의 위기가 올 것이란 예고인가?

“선제적으로 쓴 것이다. (편지를 썼던) 과거 세 번의 위기는 위험이 굉장히 빠른 속도로 생겼다가 빠른 속도로 사라지는 V자형·협곡형 조정이었다. 그러나 이번 조정은 시간적으로 굉장히 긴 U자형·분지형 조정이 될 것이다.”

그렇다면 ‘떨어지는 칼날’은 피하고 볼 상황인가?

“주식시장은 복잡계의 최상위를 달린다. 이 복잡한 급류에 휩쓸리지 않으려면 자기만의 관점이 있어야 한다. 자본주의는 역사적으로 증명된 승자의 시스템이다. ‘생산의 세상’을 만든 주체는 정부가 아니라 민간이 만든 기업이다. 위대한 기업의 주주가 되면 그 시스템의 승자가 될 수 있다. 언젠가 엄청난 불황이 찾아오더라도 이 사실은 영원히 변치 않는다. 그러니 ‘시장을 떠나지 말라’는 조언을 드리고 싶다.”

하지만 과거 2년에 비해 지금은 난이도가 너무 높다.

“좋은 기업은 공포에 휩싸인 환경에서 더 확연하게 드러난다. 어려운 시험 문제가 나올 때 잘하는 사람과 아닌 사람의 능력 차이가 나온다. 태풍이 불 때 약한 나무와 강한 나무를 구별할 수 있다. 경제는 호황과 불황을 반복한다. 호황일 때는 열악한 기업도 쓰러지지 않는다. 돈을 풀면 나쁜 기업도 살아난다. 하지만 진정 위대한 기업은 지금과 같을 때 나타난다. 나쁜 기업, 비교 열위의 기업이 사라지면 그들과 나눠 먹었던 이익이 좋은 기업으로 몰린다. 그 가치가 가격을 만든다. 주식 투자에서 최종 승리한 자는 호황일 때 뛰어든 사람이 아니라 불황일 때 좋은 기업에 머물러 있던 사람이다.”

강 회장 같은 투자 고수가 아닌 이상, 지속가능한 일등기업을 분별할 안목을 갖기 어렵다. 지수를 추종하는 인덱스펀드(패시브펀드)가 안전하지 않을까?

“패시브펀드가 쉬운 방법은 맞다. 그러나 옳은 방법인지를 따지면 두 가지 문제가 있다. 첫째, 코스피 200 종목을 추종하면 되니까 펀드매니저가 공부를 하지 않는다. 가령 삼성전자가 많이 오르면 더 담으면 된다. 둘째, 투자는 쌀 때 사고, 비쌀 때 파는 것이다. 그러나 패시브펀드는 (어떤 주식의) 시가총액이 커지면 그 이유만으로 편입해야 한다. 테슬라나 LG에너지솔루션의 사례에서 봤듯, 오르면 사고 떨어지면 파는 구조다. 패시브펀드는 주가지수(평균값)가 지속적으로 오르는 시장에서는 가능하다. 2008년부터 2021년까지 최근 13년은 역사적으로 한 번도 목격하지 못했던 금융 확장기였다. 풀린 돈의 힘으로 주가가 올랐으니 패시브펀드가 왕이었다. 그러나 이제 금융 수축기가 진행되면, 패시브펀드는 새로운 도전에 직면할 것이다.”

에셋플러스가 삼성전자와 결별한 이유

2021년 8월 테슬라 ‘AI 데이’에서 공개된 자율주행 기술. / 사진:유튜브 캡처

2021년 8월 테슬라 ‘AI 데이’에서 공개된 자율주행 기술. / 사진:유튜브 캡처

모두가 인플레이션을 두려워하는 시점에 강 회장은 ‘거대한 인플레 환경이 끝난 이후’를 말하고 있으니 생경하게 들린다.

“과거 13년은 디플레이션 환경이었다. 중앙은행이 아무리 돈을 풀어도 물가는 작동되지 않았다. 이 기간에 중국은 싼 제품을 전 세계에 공급했고, 아마존·쿠팡 등의 유통 혁명이 있었으며, 글로벌 기업은 중국·동남아로 생산기지를 옮겼다. 이런 세 가지 거대한 인플레 환경에서 정부가 돈을 풀고 금리를 낮췄는데도 투자가 안 늘어났다. 이러니 국내총생산(GDP)Vs 한국거래소 | 그대안의 작은 호수 도 올라가지 않았다. 결국 정부는 재정을 쏟아부었다. 비정상에 비정상이 더해진 것이다. 13년 동안의 금융 확장이라는 비정상의 길이 정상화되는 과정에 지금 접어든 것이다. 굉장히 긴 시간이 걸릴 것이다.”

스태그플레이션이 와도 이상하지 않은 환경이다.

“그렇게까지는 안 갈 것 같다. 장단기 채권 금리가 역전되면, 경기가 하강하고 물가는 오르는 스태그플레이션 쪽으로 많이 설명한다. 그러나 과거 데이터로 (뉴노멀을) 해석하는 것은 죽음의 길이 될 수 있다. 내 생각에 ‘인플레이션은 생각보다 오래간다. 그리고 넓게 확산할 조짐이 있다. 다만 경기 불황을 유발할지에 관해서는 의심해야 한다’는 쪽이다.”

경기 불황 가능성을 낮게 보는 근거는 무엇인가?

“(통상적으로 장기 채권 금리가 단기 채권보다 높아야 정상이다. 이 관계가 역전됐다는 것은 장기적으로 경제 상황이 안 좋아져서 금리가 내려가 있을 것이라고 보는 견해가 우세하다는 뜻이다.) 첫째, 미연준이 QT를 Vs 한국거래소 | 그대안의 작은 호수 한 후에 금리채 상황을 봐야 한다. 둘째, 엔화가 현재 구조적 약세다. 일본 투자자들이 안전 도피처로 미국 장기채를 산다면 균형을 찾을 수 있다. 아직 QT를 한 번도 하지 않았다. 비정상적인 상황에서 일시적으로 나타난 금리 역전을 가지고 일각에서 불황 운운하지만, 나는 달리 해석한다.”

삼성전자에 관해 묻지 않을 수 없다. 스마트폰, 반도체 파운드리 등 안 좋은 소리만 들린다. 일개 기업 차원을 넘어 대한민국 경제와 직결된 이 회사의 미래를 어떻게 평가하나?

“에셋플러스는 2017년 삼성전자의 시가총액이 코스피의 20%를 넘은 이후부터 주식을 보유하지 않고 있다. 그 이유는 첫째, 액티브펀드를 운용하는 회사라면 평균보다 높은 수익률을 얻을 기업에 투자하는 것이 사명이다. 둘째, 삼성전자의 비즈니스 모델을 어떻게 볼 것인가라는 가치에 관한 문제가 작용했다. 스마트폰 시장은 2014년 이후 멈춰 있다. 연간 15억대에서 더 늘지 않는다. 성장이 멈췄지만 경쟁은 치열해졌다. 애플이 상단(하이엔드급)을 먹어버렸고, 밑단은 중국이 잠식하고 있다. 샌드위치 상황을 삼성전자가 벗어날 근거가 무엇인지, 나는 아직 답을 못 찾았다.”

더 우려되는 지점은 삼성전자의 주력인 반도체 사업이다.

“반도체 산업의 주가수익비율(PER)을 높게 줄 근거가 무엇인지에 관한 문제다. 어떤 기업의 이익이 지속성, 확장 가능성, 예측 가능성, 비변동성 4가지를 담고 있으면 PER이 높아도 된다. 반도체는 이익의 변동이 너무 크다. 장기적 확장성을 담보할 수 없다. 게다가 제조업, 특히 반도체는 새로운 경쟁자와의 싸움에서 이기기 위한 경쟁력 유지비용이 너무 과하다. 이익의 거의 70%를 재투자(CAPEX, 미래 이윤을 창출하기 위한 지출)하지 않으면 안 된다. 주주 입장에서는 번 돈을 현금으로 쌓아놓지 않고 눈만 뜨면 공장을 지으니 잉여 현금 흐름이 다른 업종에 비해 낮다. 투자의 행위는 현금으로 출자한 돈을 현금으로 받는 일이다. 하지만(삼성전자는) 가령 1조를 벌어도 (주주친화적으로 가는 것이 아니라) 그 1조가 공장으로 남아 있다. 개인적으로 이런 업을 좋아하지 않는다.”

“네이버·카카오, 수출기업으로 봐야 할 때”

강방천 에셋플러스자산운용 회장의 명함에는 펀드매니저·농부라고 적혀 있다. 가치투자자의 면모가 읽힌다.

강방천 에셋플러스자산운용 회장의 명함에는 펀드매니저·농부라고 적혀 있다. 가치투자자의 면모가 읽힌다.

시설투자를 많이 해서 미래에 더 많은 이익을 내면 괜찮은 것 아닌가?

“위대한 기업은 늘 존재하지만 늘 바뀐다. PC, 노트북을 사용하던 1세대 반도체는 인텔의 역사였다. 그러다 2세대 스마트폰의 질서가 오면서 (전력소모량이 적은) 저전력·대량생산·미세공정이 중요해졌다. 미세공정 1등인 삼성전자 반도체가 힘을 발휘했던 그 역사가 계속될지가 관건이다. 나는 3세대 반도체 토양의 기본은 스마트 모빌리티라고 생각한다. 2세대 반도체의 역사가 연간 15억 대의 스마트폰을 커버하는 역사였다면, 3세대 스마트 모빌리티는 연간 8000만 대 정도 팔린다. 다품종 소량생산의 질서로 가는 특징점에 삼성전자는 맞지 않는다고 나는 생각한다. 물론 삼성전자가 적응할 것 같다고 보면 베팅하는 것이다. 그렇지 않다면 다른 좋은 기업도 많다고 보는 것이다.”

에셋플러스의 ‘글로벌플랫폼액티브’의 포트폴리오를 보면, 테슬라 비중을 20% 이상으로 높였다. 테슬라의 고(高) PER를 합리적이라 보는 것인가?

“테슬라를 전기차 회사로 본다면 시가총액 1000조원도 비싸다. 그러나 자동차의 개념이 소프트웨어가 내장된 스마트 모빌리티로 진화하면 테슬라의 운영체계(OS)는 독점이 될 수도 있다. 왜냐하면 자율주행 OS 기능 차이가 사고율, 즉 생명과 연관되기 때문이다. 구글·GM 등 다른 회사도 자율주행 OS를 추구하고 있지만, 현재 가장 안전한 OS는 리얼 데이터를 사용하는 테슬라의 것이다.”

5월 윤석열 정부가 출범한다. 보수 정부에서는 어떤 산업이 유망할 것이라 보나?


“새 정부는 ‘우리나라가 무엇을 먹고살지’를 고민해야 할 때다. 이전까지는 땅과 돈, 사람이라는 3대 생산 요소가 기초였다. 그러나 스마트폰이 출현한 2008년 이후 인터넷 네트워크가 생산 요소의 역할을 시작했다. 일례로 비디오 가게는 수출업이 아니었지만, 인터넷망 중립성의 원칙하에서 넷플릭스라는 새로운 비즈니스 수출 모델이 등장했다. 마이크로소프트도 오피스 제품 판매를 구독 모델로 바꿨다. 수출하면 제조업 지상주의였지만, 점점 서비스업으로 바뀌고 있다. 한국 경제가 (세상의 트렌드를) 이겨내기 위해서는 화폐 자본, 하드웨어의 역사가 아니라 지적 자원의 역사를 만들어내야 한다. 그러려면 규제를 완화해야 한다. [파친코]나 [오징어 게임]을 통해 우리의 잠재력은 확인됐다. 웹툰도 우리가 세계 1등이다. 김치·라면·치킨·게임도 (반도체나 2차전지 같은 대규모 투자 없이) 이익을 만든다. 네이버, 카카오가 더 수출 지향적일 수 있다.”

‘안보는 미국, 경제는 중국’이라는 말이 회자될 정도로 중국의 영향력이 커졌다. 2022년 중국 경제 성장률이 5%도 안 될 것이란 비관론이 확산되고 있다.

“(중국 경제 성장률 저하는) 바이든과 시진핑의 싸움, 미·중 갈등 측면에서 봐야 할 것이다. 미국이 주도권을 놓지 않으려는 이상 (대립은) 꽤 오래 갈 것이다. (미·중 관계는) 정치적·정책적 판단이 작용하기 때문에 내가 섣불리 말할 수 없다. 다만 중국도 플랫폼 기업, 친환경 사업 육성에 국가의 명운이 걸렸다. 우크라이나 사태 속에서 금융 플랫폼, SNS 플랫폼 없는 러시아가 (미국에) 어떻게 당하고 있는지를 보면서 중국도 각성했을 것이다. 올가을 시진핑의 중국 국가주석 3연임이 확정되면 다시 미국과 관계 개선을 도모할 것이고, 메이저 플랫폼 기업 규제를 풀어주지 않겠나. 자본시장 없이는 중국도 존재하기 힘들다. 어쩌면 지금을 ‘좋은 투자의 기회를 주는 시점’이라고 해석하는 것도 좋다고 본다. (다만 강 회장은 중국의 ‘제로 코로나’ 방역 정책에 관해서는 상당한 우려를 표시했다.)”

늪으로 빠져드는 일본 경제

최근 엔화 약세가 두드러진다. ‘일본 경제는 이제 돌아올 수 없는 강을 건넜다’는 우려도 들린다.

“과거 일본은 엔화 약세로 제조업의 수출 경쟁력을 확보할 수 있었다. 그러나 일본은 산업 재배치로 제조업이 외국에서 생산하고 있다. 사실상 엔저 효과가 없어진 것이다. 반면 수입 물가는 올려버리고, 자국의 구매력만 약화시켰다. (아베노믹스 이후) 금리를 올리지 않으니 엔화 약세는 거듭되고, 투자 자금은 탈출 행렬이다. 일본은 금리가 낮으면 투자가 늘고, 경제가 성장한다는 옛날식 경제 메커니즘, 고전적 화폐 경제학에 매몰돼 있다. 그러나 지금은 금리로 작동하는 투자의 경제가 아니라 탈규제로 작동하는 지적 자본의 경제로 시스템 자체가 바뀌었다.”

암호화폐에 대해선 어떤 관점인가? 강 회장의 가치투자 원칙과 맞지 않는 듯한데.

“나에게 특별한 점이 있다면 상상을 많이 한다는 것이다. 상상하면 뭐든 해본다. 코인도 투자자로서 당연히 해봐야 할 상상이라고 봤다. 디지털 화폐는 보존성, 교환성, 저장성에서 금보다 월등하다. 다만 복제성과 소멸성이라는 약점을 가지고 있었다. 그런데 블록체인 기술이 등장하면서 디지털 자산에 영혼을 불어넣었다. 1000년 후에 달러와 비트코인 중 무엇이 남아 있을까를 상상하면, 나는 비트코인에 더 많은 값을 주겠다. 다만 알트코인은 하지 말고, 비트코인이나 이더리움 같은 주력 코인을 권한다. 무한대로 만들 수 있는 NFT는 아주 멋지더라도 자산 가치는 별로 인정 못 받을 것이다.”

에셋플러스 건물 한 면이 ‘플랫폼(Platform)’이라고 적힌 플래카드로 덮여 있더라. 플랫폼 주식일수록 금리 인상에 취약하다는 것이 상식인데 여전히 유망하게 보는가?

“인플레이션 방어를 위해 금리 인상 기간을 거쳐야 하니 플랫폼 주가가 떨어질 수 있다. 그러나 Vs 한국거래소 | 그대안의 작은 호수 그 시기는 가치가 축적되는 기간이기도 하다. 오히려 나는 진짜 경쟁력 있는 플랫폼 회사의 주식을 사 모을 시기라고 본다.”

- 글 김영준 월간중앙 기자 [email protected] / 사진 전민규 기자 [email protected] / 녹취 정리 이민준 인턴기자


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